L'action de Loblaw (Tor., L, 40,04 $) a grimpé un peu trop vite depuis l'annonce en décembre qu'elle enverrait en Bourse 35 millions de pieds carrés de son portefeuille dans un fonds immobilier (FPI), estime Kevin Chu, analyste d'Accountability Research. Il juge que ses collègues sont trop optimistes concernant les gains que tirera l'épicier de son nouveau système de gestion SAP, au moment où les supercentres de Walmart et les nouveaux Target accentuent la concurrence. «Malgré tous les efforts d'ingénierie financière, nous ne croyons pas que la mise en valeur du portefeuille immobilier pourra masquer le déclin de ses épiceries, ni le contexte concurrentiel», note M. Chu. Loblaw ne vaut pas plus de 36 $ si on utilise des multiples justes pour la valeur des bénéfices de ses épiceries et du futur FPI. Les épiceries et les Services financiers le Choix du Président ne valent pas plus de 5 fois leur bénéfice d'exploitation, un ratio similaire à ceux de Safeway, Kroger et Empire (IGA). Quant au FPI, M. Chu lui accorde une valeur de 6,6 G$, en fonction d'un multiple de loyers nets estimés à 13 $ le pi2. M. Chu s'interroge aussi sur l'intérêt des investisseurs pour un FPI contrôlé à 80 % par Loblaw, qui lui fournira aussi 83 % de ses loyers. Les courtiers pourraient mousser l'évaluation du FPI pour participer à l'émission de parts.
La valeur de Loblaw décomposée
Valeur de l'intérêt de Loblaw dans les actifs transférés au FPI 7,23 $
Valeur de l'intérêt de Loblaw dans les autres actifs immobiliers 2,47 $
Valeur des épiceries et de PC Financial 26,30 $
Total 36,00 $
Source : Accountability Research Corp.
