Alors, combien vaut Jazz?
Ce n'est pas aisé à dire.
RBC Marchés des capitaux estime que Chorus joue prudemment et ramène son dividende en fonction d'un scénario de marge à 9,5%, chiffre qu'avait initialement avancé Air Canada en octobre 2011, comme l'interprétation adéquate à donner à l'entente actuelle.
Sous cette perspective, le titre pourrait bien être un achat fort intéressant. Au cours actuel (2,68$), le nouveau dividende donne en effet un rendement annuel de 11,2%.
Tous ne voient cependant pas les choses ainsi.
David Tyerman, de Canaccord Genuity, estime lui que la situation est encore plus compliquée qu'elle n'en a l'air.
Le litige permet de se demander si, dès le départ, Chorus n'aurait pas été mal structurée. On n'aurait notamment pas suffisamment tenu compte des besoins de renouvellement de la flotte.
S'ajoute le fait que les coûts d'exploitation de Jazz semblent les plus élevés en Amérique, ce qui est insoutenable à long terme. Particulièrement dans une situation où WestJet ajoute de la capacité à faible coût avec Encore, et où Porter et Sky Regional accentuent la lutte.
En théorie, dit l'analyste, l'entente avec Chorus va jusqu'en 2020, et il est fort possible qu'effectivement elle remporte en bonne partie l'arbitrage. Dans les faits, même si tel était le cas, elle devra cependant vraisemblablement renégocier son entente avec Air Canada avant 2020. À moindre coût et probablement pour une durée plus étendue. Simplement pour éviter qu'Air Canada ne perde trop de parts de marché (ce qui diminuerait ses propres volumes futurs), et pour pouvoir renouveler sa flotte dans un horizon d'amortissement réaliste.
En ajustant son modèle pour tenir compte des changements nécessaires, monsieur Tyerman arrive à une cible à 1,50$. De loin inférieure au cours actuel.
Que penser?
Sur la lecture de situation, monsieur Tyerman pourrait bien être assez juste. Et l'avenir ne pas être très ensoleillé pour les employés de Jazz. Chorus semble en voie de se présenter plus tôt que tard avec des demandes de concessions importantes.
Sur la valeur du titre, l'hypothèse de 1,50$ donne probablement trop dans le pessimiste, étant donné les concessions qui seront sans doute obtenues des employés. Elle est cependant indicative d'une visibilité fort limitée. Et de la prudence qui devrait guider l'investisseur.
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