Un coup de yoyo par-ci, un coup de yoyo par-là. Au fur et à mesure que le temps passe et que les statistiques sur l'emploi s'améliorent aux États-Unis, le marché souffle le chaud et le froid.
Les investisseurs voient tantôt les perspectives de l'économie et des bénéfices s'améliorer. Tantôt, ils doutent de la pérennité de cette amélioration face à une éventuelle hausse des taux d'intérêt. Comment minimiser le risque de décrochage d'un investissement tout en s'exposant à un rendement intéressant, si l'économie continue d'accélérer sa cadence?
En lisant un commentaire du stratège David Bianco, de la Deutsche Bank, une idée d'investissement nous a traversé l'esprit. Mais, avant d'y venir, quelques interrogations intéressantes auxquelles tente de répondre le stratège.
1- Combien cher est le S&P 500 ?
Il se négocie actuellement à 17,8 fois les bénéfices des quatre derniers trimestres et à 17,3 fois ceux à venir. C'est de 10 à 15 % au-dessus de la moyenne historique.
2- Un multiple de 18 fois les derniers bénéfices est-il soutenable, et peut-il augmenter ?
C'est soutenable tant et aussi longtemps que les taux d'intérêt 10 ans des obligations américaines ne dépasseront pas les 3 % (autour de 2 % actuellement). Le stratège ne croit pas que dans les conditions actuelles les Bourses américaines puissent encore grimper de plus de 5 %. À court terme, il estime même qu'une correction de 5 % à 9 % est probable. La croissance des emplois amènera la Réserve fédérale à hausser les taux à mi-année, ce qui donnera de l'élan au dollar américain et viendra réduire les bénéfices des grandes sociétés américaines (en raison de la conversion en devise américaine).
3- Malgré tout, quels secteurs affichent la meilleure probabilité de hausse des multiples ?
Les grandes capitalisations de la techno et de la santé. La part des bénéfices de ces deux secteurs dans le S&P 500 a doublé depuis 1980, et elle atteint maintenant 33 %. M. Bianco s'attend à ce que les deux secteurs continuent de faire avancer le S&P 500 pour le reste du cycle actuel. La croissance de leurs bénéfices devrait rester supérieure, alors que leur multiple est actuellement égal à celui de l'indice.
LA STRATÉGIE DES LOSERS GAGNANTS
Passons maintenant à l'idée d'investissement.
Évidemment, la suggestion du stratège de jouer les grandes capitalisations de la techno et de la santé est une option, que ce soit par l'intermédiaire de FNB ou de fonds mutuels.
Une autre nous est cependant venue à l'esprit en examinant les 25 titres du S&P 500 ayant les plus bas multiples.
Avoir un faible multiple dans un marché à forts multiples signifie généralement qu'une société a de la difficulté à faire croître ses bénéfices.
D'ordinaire, chaque règle a néanmoins son exception. C'est ce qu'on a tenté de vérifier en mesurant chacun de ces 25 titres à notre univers de recommandations d'analystes.
Un nombre élevé de recommandations d'achat peut en effet indiquer que le sentiment négatif pesant sur le titre n'est que temporaire. Dans l'éventualité d'un marché global devenant sous pression, un faible multiple est aussi probablement susceptible de moins compresser. Et si le marché continue de progresser, il pourrait éventuellement aller plus vite que le titre.
Il n'y a rien d'assuré, mais du point de vue risque/rendement, trois titres ont passé le test avec un taux de recommandations d'achat supérieur à 80 % (achat par rapport au nombre total de recommandations). Les voici.
Gilead Sciences (GILD, 99,61 $ US)
Le leader dans le traitement de l'hépatite C. Les dernières semaines ont considérablement refroidi l'enthousiasme à l'égard du titre, alors que la société californienne semble souffrir d'un accroissement de concurrence de la part d'Abbvie, qui a introduit un nouveau médicament. La direction de Gilead indique que les rabais consentis en 2015 sur le prix de liste de ses produits atteignent 46 % par rapport à 22 % en 2014.
Cela dit, la société insiste pour dire que l'écart est principalement attribuable à une volonté d'augmenter les volumes. De 140 000 patients traités en 2014, elle pourrait en soigner 250 000 en 2015.
Les analystes les plus négatifs croient que la franchise est cassée, alors que les plus optimistes notent que le marché s'agrandit, que le concurrent deviendra à un moment plus logique avec ses prix, et qu'il y a un bon pipeline de produits qui s'amènent. Ces nouveaux produits devraient faire gonfler le multiple plus tard cette année.
Le titre est à 12,9 fois le bénéfice 2014.
La cible moyenne est à 119 $ US, ce qui représente un accroissement d'environ 20 % par rapport au cours actuel.
Micron Technology (MU, 28,72 $ US)
L'un des cinq plus importants manufacturiers de mémoire vive (DRAM) pour ordinateurs et appareils électroniques.
Le marché est nerveux ces jours-ci quant à la capacité de Micron de maintenir une partie de ses bénéfices. Moins de PC ont été fabriqués en janvier et en février. De plus, il semble y avoir un surcroît d'offres de mémoire sur le marché. Les prix baissent.
Les plus pessimistes disent que le marché de la mémoire informatique est difficile à prévoir et qu'il fluctue continuellement.
Les optimistes estiment que le prix de la mémoire rebondira en deuxième moitié d'année.
Le titre est actuellement à 8,5 fois le bénéfice de 2014. Le consensus le voit toujours avancer de plus de 11 % en 2015 et de 16 % en 2016.
La cible moyenne est à 42 $ US.
JPMorgan Chase (JPM, 61 $ US)
Quelques questions se posent à propos de la grande banque. Est-elle devenue trop grosse pour pouvoir continuer à ajouter significativement de la valeur ? Les nouvelles règles sur la capitalisation des institutions financières la forceront-elles à conserver plus d'argent dans des placements moins rentables ?
Le débat a cours.
Les pessimistes trouvent que les vents contraires sont importants pour une société à maturité.
Les optimistes font notamment valoir un plan de compression des dépenses de 4,8 G$ sur trois ans et une direction qui a la réputation de tenir ses promesses.
Le titre est à 11,3 fois le bénéfice 2014. Et le consensus prévoit une croissance de celui-ci de plus de 9 % en 2015 et de 12 % en 2016.
La cible moyenne est à 69 $ US.