Passer un ordre ne sera plus pareil

Publié le 13/11/2009 à 14:10

Passer un ordre ne sera plus pareil

Publié le 13/11/2009 à 14:10

Par Olivier Schmouker

Des mesures de protection vont être ajoutées. Photo : Bloomberg.

Les Autorités canadiennes en valeurs mobilières ont institué un nouveau régime de protection des ordres. L’objectif? Préserver l’intégrité lorsqu’il y a négociation d’un titre sur plusieurs marchés.


Ainsi, tous les ordres à cours limité visibles, immédiatement accessibles et ayant un meilleur cours devront bientôt être exécutés avant les autres ordres à cours limité ayant un cours inférieur, quel que soit le marché sur lequel ils sont saisis. Parmi les autres modifications, mentionnons l'interdiction de figer ou de croiser intentionnellement les marchés.


«Ces modifications visent à préserver la confiance des investisseurs dans l'intégrité du marché canadien, qui a évolué rapidement vers une multiplicité de marchés», dit Jean St-Gelais, président des Autorités et pdg de l'Autorité des marchés financiers du Québec.


Ce nouveau régime de protection des ordres va obliger, entre autres, chaque marché à se doter de politiques et de procédures pour empêcher les transactions hors cours. Ces modifications devront entrer en vigueur le 28 janvier 2010. Quant au nouveau régime, il prendra effet le 1er février 2011.


> Le nouveau régime en 6 questions


1. En quoi consiste le régime de protection des ordres et pourquoi est-il important?


La protection des ordres garantit l'exécution de tous les ordres à cours limité visibles, immédiatement accessibles et ayant un meilleur cours avant les ordres à cours limité ayant un cours inférieur. Elle est importante pour soutenir la confiance des investisseurs dans les marchés financiers du Canada et maintenir l'intégrité de ceux-ci. Elle encourage également la formation des cours en récompensant les participants qui affichent des ordres à cours limité.


2. Quelle est l'obligation actuelle et pourquoi l'imposer dorénavant aux marchés?


Actuellement, les courtiers en placement ont une obligation de protection des ordres à la pleine profondeur du registre. Cependant, certains marchés donnent accès aux négociations à des adhérents qui ne sont pas courtiers. Les Autorités ont donc décidé d'imposer cette obligation aux marchés plutôt qu'aux courtiers pour rééquilibrer les règles du jeu et assujettir au régime tous les participants au marché, y compris les adhérents qui ne sont pas courtiers. De plus, comme il existe moins de marchés que de courtiers, il est plus efficient d'imposer l'obligation aux marchés. Les courtiers peuvent assumer la responsabilité du respect du régime de protection des ordres au cas par cas en utilisant des "ordres à traitement imposé".


3. Le régime de protection des ordres a-t-il une incidence sur la meilleure exécution?


Le régime de protection des ordres n'a aucune incidence sur l'obligation de meilleure exécution qui incombe actuellement aux courtiers. L'obligation de meilleure exécution des courtiers et l'obligation de protection des ordres n'ont pas la même raison d'être. L'obligation de meilleure exécution repose sur l'obligation fiduciaire du courtier envers son client, tandis que la protection des ordres repose sur l'obligation du participant envers le marché dans son ensemble. Ce sont les caractéristiques de l'ordre et les besoins du client qui dictent la manière et le lieu de l'opération (meilleure exécution), mais il faut remplir tous les ordres à un meilleur cours au moment de l'exécution (régime de protection des ordres).


4. Pourquoi une obligation de protection à la pleine profondeur du registre est-elle nécessaire?


Pour respecter l'obligation de protection à la pleine profondeur du registre, le participant doit procéder à l'exécution contre tous les ordres visibles à un meilleur cours qui sont affichés sur tous les marchés. Par comparaison, l'obligation de protection limitée à la "tête du registre" ne nécessite que l'exécution des ordres au meilleur cours acheteur ou vendeur. Les Autorités sont d'avis que seule l'obligation de protection à la pleine profondeur du registre permet de remplir les objectifs réglementaires susmentionnés. Qui plus est, il s'agit de la norme actuelle dans le marché canadien. Les préoccupations au sujet de la latence et du coût de la conformité qu'une obligation de protection à la pleine profondeur entraînerait sont traitées dans l'avis de publication des règlements de modification.


5. Comment les frais de négociation seront-ils surveillés dans un régime de protection des ordres qui exige l'exécution sur le marché affichant le meilleur cours?


Les Autorités adopteront une approche en trois volets. Elles s'appuieront premièrement sur les obligations actuellement en vigueur, en vertu desquelles les marchés ne peuvent interdire indûment l'accès à leurs services ni imposer indûment des conditions ou des limites à l'accès. Deuxièmement, le régime de protection des ordres interdit à un marché de faire une discrimination entre les ordres qui lui sont acheminés et les ordres saisis sur celui-ci. Enfin, il est demandé à tous les marchés de revoir et de justifier leurs droits et barèmes actuels en fonction des obligations en vigueur.


6. Pourquoi les Autorités interdisent-elles de figer les marchés intentionnellement?


Bien que l'on débatte de la question de savoir si un "marché figé" est le marché le plus efficient parce qu'il élimine la fourchette des cours acheteur et vendeur, les Autorités sont d'avis qu'il est généralement perçu comme un signe d'inefficiences dans le marché, lorsque les deux ordres auraient été appariés s'ils avaient été saisis sur un seul marché. Elles souhaitent empêcher toute confusion pour les investisseurs, notamment les investisseurs individuels, qui peuvent ne pas comprendre la raison pour laquelle leur ordre n'est pas exécuté alors qu'un ordre inverse est affiché au même cours. Enfin, elles souhaitent encourager l'utilisation des ordres à cours limité.


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