L'ancrage dans la vie de tous les jours

@ investigateurs le 13-04-2011 Merci pour votre réponse. Si le dividende est coupé (fort probablement), alors la chute est loin d'être terminée.

En réponse à Incubus : HCBK constitue un cas drôlement intéressant. Il y a environ 2 ans, nous avions fait un blogue sur cette banque. Nous avions relevé le fait qu'elle se vantait sans retenue de ses performances à travers la crise. Dans un de ses rapports annuels, on pouvait y voir à trois reprises une image d'ampoule qui brille, afin de refléter ce qu'est HCBK dans l'industrie bancaire. Aujourd'hui, une grande dose d'humilité a frappé les dirigeants. Fini les rapports annuels extravagants. La banque souffre d'un mauvais appariement entre ses actifs et ses passifs. Elle génère peu d'intérêts sur ses actifs, et paie d'importants intérêts sur ses passifs. Pendant longtemps, la banque se vantait de détenir le ou l'un des plus bas ratio de dépenses. Mais ce qu'elle ne disait pas, c'est qu'elle utilisait beaucoup d'emprunts pour financer ses prêts, plutôt que des dépôts de clients. En procédant ainsi, HCBK n'avait pas besoin d'engager beaucoup d'employés pour désservir les clients-dépositaires. D'un autre côté, elle payait de généreux intérêts, puisque les emprunts conventionnels coûtent beaucoup plus chers que les dépôts. Comme les frais d'intérêts ne font pas partie du ratio des dépenses, HCBK faisait belle figure à ce niveau! Pour ce qui est de sa valeur intrinsèque, allons-y avec une première analyse en surface. Son ROE passé nous permet d'espérer entre 1,5x et 2,00 la valeur au livre, à long terme. Le titre se transige à 0,9x sa valeur au livre. À première vue, cela semble être une aubaine. La dernière fois que nous avions regardé ce titre, il se transigeait à 1,2x sa valeur au livre. C'était plutôt intéressant, mais pas extraordinaire comme opportunité. Aujourd'hui, le titre est moins cher, mais HCBK accuse quelques problèmes, dont l'appariement des intérêts, ainsi qu'une montée des prêts en défaut. Qui plus est, il est possible que les autorités l'oblige à couper son dividende, ce qui pourrait engendrer d'autres baisses sur le titre. Bref, quelle est la valeur intrinsèque de HCBK en ce moment? Étant donné les différents facteurs particuliers (problèmes dans les opérations), cette valeur est plus difficile à établir qu'auparavant. Donc, même à 0,9x la valeur au livre, nous ne sommes pas certains d'avoir suffisamment de marge de sécurité. Sa valeur intrinsèque sera tributaire de la résolution des problèmes actuels. Étant donnée l'attitude passée de la direction, on peut difficilement évaluer la qualité de son bilan. Donc, pour HCBK, vous nous avez posé une colle : sa valeur est vraiment difficile à établir. Dans un cas pareil, nous ignorons le titre tout simplement, surtout qu'actuellement, il existe une autre banque (ce n'est pas STL) pour laquelle nous sommes tellement plus confiants, et dont le prix est tout aussi alléchant. Nous n'avons donc pas besoin d'établir de valeur précise pour HCBK. Ironiquement, il était plus facile de ''coller'' une certaine valeur intrinsèque il y a deux ans. Mais nous ne savions pas à l'époque à quel genre de dirigeants nous avions affaires, hormis le fait qu'ils étaient allergiques à la modestie. Nous n'avions pas non plus fait de recherches poussées sur le titre. S'il s'était transigé à un meilleur prix à l'époque, nous aurions sondé davantage la banque. Il faut noter que le seul fait que la direction ait une attitude contraire à nos principes nous amène à demander un meilleur prix. Par exemple, peut-être qu'à 0,8x la valeur au livre, nous aurions poussé les recherches et aurions considéré un achat. Cette façon de faire nous a évité un grand nombre de mauvais investissements. On ne peut évidemment pas tous les éviter (pensons à BCBHF!), mais disons que l'exigence d'une grande marge de sécurité nous protège de bien des désagréments. Pour en revenir à la valeur intrinsèque de HCBK, elle est plus difficile à établir que pour une autre banque où nous avons confiance en la direction. Dans toutes les financières, la direction fait une grande différence, car elle seule peut évaluer de façon juste ses actifs et passifs. Prenons l'exemple de BCBHF. Étant donné que nous avons des doutes sur la direction, nous ne saurions dire si le titre vaut 1,00$ ou 10.00$, ou même, rien du tout! En conclusion, si on ne peut pas calculer la valeur intrinsèque d'un titre, vaut mieux s'en abstenir. Et évidemment, il faut encore moins baser son estimé sur le prix passé (ancrage)! Dernière chose : ne jamais acheter un titre pour son dividende. Dans nos banques, celle dont la performance a été la pire, c'est justement celle qui offrait le meilleur rendement de dividende!

Voici un test: Quelle est la valeur de Hudson City Bancorp Inc (HCBK)?

Mais non Messieurs, vous faites fausse route. Le prix des actions en bourse reflète en tout temps la vraie valeur d'une entreprise, on appelle ça le marché efficient. C'est ce qu'on m'a martellé à coup de massue aux HEC pendant 3 ans...Vous devriez réviser votre position!

En réponse à yletourneau : comme le dit si bien Buffett '' Price is what you pay, value is what you get''. Comment définir ici ''value''? Ceux qui réussissent en bourse savent distinguer un prix par rapport à un estimé plausible. Et bien que la valeur d'un bien quelconque soit définie par ce que les gens sont prêts à payer pour l'acquérir, il n'en demeure pas moins qu'un certain bon sens s'applique. La valeur réelle pourrait correspondre à un prix qui permet de retirer un rendement satisfaisant, permettant un certain enrichissement à long terme. Ceux qui paient un prix moindre que cette valeur jouissent d'une certaine marge de sécurité, alors que ceux qui paient un prix supérieur acceptent des risques beaucoup plus élevés. Certes, il existe autant de valeurs intrinsèques qu'il y a d'investisseurs en bourse. Mais très peu d'investisseurs en bourse se démarquent. Donc, la valeur estimée de ceux qui réussissent pourrait servir de guide. Dans l'exemple des actions à 8$ qui n'en valent que 5$, il fallait fixer un prix pour faciliter l'explication. Mais il est tout à fait vrai que pour certain, 5$ sera un prix trop élevé, alors que pour d'autres, 10$ constituera une aubaine. L'important à retenir dans le contexte de l'ancrage, c'est qu'il faut baser ses décisions sur ses estimés et non sur son prix payé ou sur un prix qui a déjà existé dans le passé. Et il faut évidemment comprendre qu'un estimé change constamment au fur et à mesure que l'entreprise évolue (alors qu'un prix payé reste fixe).

J'ai un problème quand vous parlez de "valeur réelle" d'une action. L'action n'a pour valeur que ce qu'une autre personne (ou soi-même) est prêt à payer pour l'acquérir. Il n'existe pas d'étalon unique pour évaluer une entreprise. Quand on parle de valeur intrinsèque, il s'agit nécessairement d'une estimation, et il ya donc autant de "valeurs intrinsèques" qu'il y a d'investisseurs en bourse.