On les croit tantôt à maturité, tantôt au bord du gouffre. Pourtant, quelques mois en cale de reconstruction ont parfois des effets surprenants.
Y a-t-il sur le marché des sociétés en restructuration à surveiller ? Après avoir regardé à gauche et à droite, trois ont particulièrement retenu notre attention.
Canadien Pacifique (CP, 62,75 $)
C'est l'arrivée de Bill Ackman et de son fonds de couverture Pershing Square Capital Management, dans le Canadien Pacifique, qui nous a amené à nous intéresser au phénomène.
Évidemment, M. Ackman n'y prend pas une position de 12,2 % pour rien.
Ses passages chez McDonald's, Wendy's (l'essaimage de Tim Hortons), Sears Canada, J.C. Penney, Target, Borders et autres témoignent que ses séjours ne sont généralement pas tranquilles. Avec des résultats parfois assez extraordinaires (trois fois la mise avec Sears), parfois désastreux (perte totale du capital chez Borders).
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Quel est le plan pour le CP ?
Ce n'est pas très clair. Mais tout le monde voit à peu près la même chose.
Le ratio d'exploitation du transporteur (coûts d'exploitation par rapport aux revenus) est actuellement d'environ 75 %. Celui du CN, dans la basse fourchette des 60 %. C'est tout un écart, et M. Ackman semble y voir un important espace de création de valeur.
Peut-il réussir ? Très certainement. La question est plutôt à quelle vitesse et avec quelle ampleur. La direction du CP a déjà comme objectif de ramener le ratio vers les 70 % d'ici 3 ou 4 ans.
Si un tel ratio était atteint en 2014, l'action du CP vaudrait environ 72 $, calcule BMO Marchés des capitaux. C'est la marque à battre pour Bill Ackman.
Faire mieux ne sera pas facile. Valeurs mobilières TD fait remarquer que les coûts des régimes de retraite devraient atteindre un sommet de 125 M$ en 2013 ; ils étaient de 46 M$ en 2011. Une partie des gains en efficacité doit être obtenue en investissant dans les embranchements. Or, même si les capacités financières étaient illimitées, il est douteux que l'on pourrait accélérer la rentabilité à moyen terme, car les travaux consomment du temps de chemin de fer.
Résultat ? Le CP a du potentiel, mais à long terme. Il est douteux que M. Ackman puisse vraiment accélérer la rentabilité.
Canadian Satellite Radio (XSR, 3,15 $)
