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Analyse: Morneau Sobeco conclut un achat judicieux

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Morneau Sobeco a réalisé une bonne affaire en acquérant Shepell, leader canadien des programmes d'aide aux employés. Une fois que les investisseurs auront compris la valeur stratégique et financière de la transaction, le cours des parts de Morneau Sobeco devrait rebondir, dit Martin Ferguson, gestionnaire chez Mawer Investment Management.

La part de la fiducie a perdu 24 % depuis décembre, bien que les perspectives de croissance de la société restent solides, selon M. Ferguson.

Le consultant en régimes de retraite Fonds de revenu souffre à la fois du désintérêt généralisé des investisseurs pour les fiducies de revenu et les titres à faible capitalisation, ainsi que de l'effet de la remontée des taux d'intérêt sur la valeur de toutes les fiducies.

Un achat coûteux, mais solide

L'acquisition de Shepell au coût de 322 millions de dollars double les revenus et l'effectif de Morneau Sobeco.

Elle lui assure également un savoir-faire dans un créneau en croissance : l'amélioration de la santé et de la productivité en milieu de travail.

Shepell détient 55 % du marché canadien des programmes d'aide aux employés, tels que les services de psychologues, de spécialistes de la nutrition et du bien-être.

Shepell emploie 1 150 personnes dans 100 bureaux au pays, ainsi qu'à San Francisco, à Minneapolis et à New York.

Cette importante acquisition bouscule un peu l'image de stabilité que projette Morneau Sobeco depuis son entrée en Bourse en 2005, souligne Chris Bolton, analyste chez BMO Marchés des capitaux.

Morneau Sobeco paie le gros prix, soit 11,5 fois le bénéfice d'exploitation de Shepell. Pour financer la transaction, la fiducie a emprunté 200 millions, ce qui fait passer son ratio d'endettement de 0,6 à 2,4 fois son bénéfice d'exploitation.

Une émission de 152 millions de dollars a accru de 50 % le nombre de parts en circulation, ce qui diluera les distributions futures entre un plus grand nombre de détenteurs.

Pourtant, l'achat de Shepell cadre parfaitement avec la stratégie de Morneau Sobeco.

Shepell dispose de tous les ingrédients pour non seulement maintenir, mais augmenter ses distributions.

Shepell dégage des marges bénéficiaires stables et semblables à celles de Morneau Sobeco, et génère des flux de trésorerie excédentaires de son exploitation grâce à la nature récurrente de ses revenus.

L'acquisition devrait aider Morneau Sobeco à accroître ses propres revenus, car elle offrira les services de Shepell aux employeurs dont elle gère déjà les programmes de retraite et de rémunération.

De plus, Morneau Sobeco a structuré la transaction de façon à ne pas payer d'impôt sur 220 millions de ses bénéfices futurs. C'est un avantage fiscal dont elle aura besoin à partir de 2011, alors que toutes les fiducies deviendront imposables, explique Nancy Lala, chef de la direction financière de Morneau Sobeco.

M. Bolton a haussé ses prévisions d'encaisse distribuable pour 2008 et 2009. Sa cible de 12 mois de 14,50 $ représente un gain de 27 %, auquel il faut ajouter le rendement de 8 % de la distribution.

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